中联重科传统淡季仍保持增长维持买入《资讯》

中联重科：传统淡季仍保持增长维持买入

中联重科上半年的增长主要来自混凝土机械、塔机、环卫机械的增长，在7、8 月份传统淡季时期，公司仍保持同比环比的持续增长，显示了较强的业绩增长能力。

混凝土机械7 月份最低，8 月份有回升趋势，但是否明显取决于宏观经济形势及政策;三季度同比增长在30%-50%左右。

起重机业务预计仍能保持增长，汽车起重机方面与去年持平，毛利会有增长;塔机业务占起重机业务的三分之一，约为24-25 亿元，上半年出口收入7000 万元左右，同比增长130%，出口前景很大;公司的出口不限于东南亚，还包括欧洲等市场;在买断JOST 平头塔系列产品的全套技术后目前正在抓紧吸收，将大大提升塔式起重机的技术。

下半年的经营措施：紧盯国内市场，加快对二三线城市的渗透，细化产品市场;加快抢占技术制高点;客户选择上，不同于竞争对手重在挖新客户，中联以老客户为重点，培养其成长，对客户的审核较为严格;注重降低客户的支出(降低油耗);下半年的销售形势会不错(体现在塔式、起重机和环卫机械在四季度的表现)。

毛利率在下半年会稳中有升。原因：1 产品结构会继续优化;2 下半年在采购方面会重新招标，降低采购成本;3 汇率波动会降低核心零部件进口成本;4 内部管理不断提升。

混泥土机械毛利率提高的原因：1 新机型进入市场;2 搅拌站、搅拌车等在销售上的增长;3 部分零部件利用国产替代进口降低了成本;4 关键部件靠进口，进来汇率变动有正影响。 混凝土机械公司与三一共拥有市场80%的份额，遵守游戏规则，不打价格战;关键部件进口替代;新产品的推出。

出口市场，中联在海外的业务增长了103%，整个中国的工程机械出口同比增长约37%;未来确实存在较大的不确定性。中东、北非等地局势不稳对出口影响较大;欧洲、北美市场复苏缓慢;预计今年整个工程机械行业出口的增长在30%-40%之间，中联力争同比超过100%的增长。

行业的发展速度今年会是一个拐点，市场的容量仍会上升;下一个高峰来自土地节约化经营;传统机械的放缓速度会快于土方机械，挖土机已透支未来需求;预计明年由于政策的调整会有适当增长，主要体现在城镇化建设。

面对拐点时公司资本性投资支出：明年还会增加资本性投入，资金来自香港IPO 和定向增发;原来的资本性投入比较稳健，在拐点出现后将转为分批投资，不会全面铺开。

下游客户的违约情况：上半年违约率在9.66%，有一定上升，但不明显;主要是一般违约(三期以内)的违约有所增长，三期以上违约的增长不明显，因此总体上体现的是客户结算周期拉长，但结算能力还是存在的。

下半年的经营措施：紧盯国内市场，加快对二三线城市的渗透，细化产品市场;加快抢占技术制高点;客户选择上，不同于竞争对手重在挖新客户，中联以老客户为重点，培养其成长，对客户的审核较为严格;注重降低客户的支出(降低油耗);下半年的销售形势会不错(体现在塔式、起重机和环卫机械在四季度的表现)。

我们认为，公司成功发行H 股后拥有雄厚的资金实力，目前公司各项业务发展更加合理，且国际化进程有条不紊的向前推进，预计公司2011-2013 年净利润复合增长率在25%左右，实现每股收益分别为1.00、1.29 和1.59元，对应的动态市盈率分别为10 倍、8 倍、7 倍，目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势。

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