估值洼地后市看好

今年的大牛市，促成了不少板块个股大幅上涨，但通信板块却面临十分尴尬的局面。数据显示，今年前10个月，通信板块全面跑输大盘。分析认为，随着人们对通信产品的消费升级，将带动通信业中高中低端产品的同步增长，而市场并未给予通信板块相关个股合理价值，通信板块在2008年或有较好表现。

值得注意的是，虽然通信板块中存在3G牌照及电信重组等因素的不确定性，但分析普遍认为，3G发牌对通信板块的盈利将逐步体现出来。

行业概况

前7月电信业务收入同比增10.1%

今年以来，我国电信业务平稳增长。截至2007年10月，我国电话用户总数突破9亿户大关，达到90213万户。其中，固定电话用户37068.3万户，手机用户53144.7万户，两者规模均居世界首位。1-7月国内电信业务收入同比增速10.1%.在新增移动用户加速增长、宽带网络用户不断普及的带动下，预计未来2年电信业务收入将保持平稳增长，增长率仍会略高于10%.

电信子行业呈分化态势，前5月，数据业务快速增长了45.9%，是电信业务增长亮点；而移动业务前5月同比增长了16%，其占电信业务比例近50%，是电信业务增长的主要动力。有数据显示，传统业务已趋于饱和，增值业务继续保持30%以上的增长，城市用户远高于农村用户，占据了用户50%以上的东部发达地区是增值服务需求的重点。

公司业绩

6家公司业绩增速理想

今年前三季度累计数据显示，电信行业内重点公司的收入和净利润增长完全是依靠主营业务的快速增长和有效的成本控制而取得的，属于典型的内生性增长，相较当前市场上众多上市公司因交叉持股而获得的巨额投资收益而言无疑具有更好的增长质量和持续性。

通信行业中，从公司的三季报数据看，上市公司整体业绩基本延续了中期的发展态势。就第三季度单季而言，重点关注的六家上市公司业绩依然远远好于行业整体水平，除中国联通外，其余五家重点公司的主营业务收入平均同比增长33.85%，单季净利润平均同比增长64.48%，显示了较好的发展势头。从前三季度累计数据看，六家公司(含联通A股，剔除可转债公允价值损益因素)业绩增速仍旧理想，主营收入平均增长31.53%，净利润平均增长50.00%，收入和净利润增速最快的均为中天科技，其指标分别为72.48%和119.40%.

板块走势及预测

存在较大上涨空间

从2005年上证跌破1000点以来，以主要指数计算，市场上涨最高已超过4倍，这个过程中，从跟上证指数的对比中可以看出，通信行业板块近两年来全面跑输大盘上证指数，今年上半年也仅有低价的手机和光通信个股表现尚可。数据显示，2006年12月31日至2007年10月31日，重点关注的六家上市公司股价涨幅平均落后上证综指49.57%.

受3G牌照发放消息的刺激，上月开始，通信板块才频频表现出活跃的气氛，走势强劲。11月23日，广电信息、华立科技、烽火通信等多家通信股都封上涨停，整个通信板块都出现了资金急速杀入的特征。

通信板块前期调整充分，预计2008年将存在的较大的上涨空间。市场最为关注的中兴通讯，预计今年营业收入增长50%以上，2008、2009年可望维持30%以上增长。

板块估值

多数公司估值偏低

数据显示，2007年A股市场平均市盈率超过了40倍，但通信板块的平均动态市盈率普遍未达到40倍，以2007年11月2日收盘价为基准，中国联通、中天科技、亨通光电、华胜天成、中兴通讯、亿阳信通等六家公司2007、2008年平均动态PE分别是36倍和26.7倍，多数公司的估值水平已经显著低于市场平均水平。

安信证券分析师李志武指出，作为技术含量较高的行业，在国家自主创新的大背景下，其估值水平理应高于整体水平，目前估值偏低，合理的解释就是当前市场并没有充分评估出重点公司的合理价值，市场对这些重点公司的定价存在一定程度的失效，其估值洼地特征十分显著。

预计2008年通信板块的合理估值水平大概在35-40倍之间浮动。

行业景气度

利好

3G牌照发放临近

3G牌照发放的日益临近与TD实验网的建设完毕无疑是通信板块面临的重要机遇。信产部表示，3G牌照将有可能继续延迟到2008年奥运会之后正式颁发，这使得通信行业的高速发展势头将有望延伸到2008年。有分析认为，这必将推动我国电信竞争格局一举迈入全业务竞争阶段，从而进一步拉动电信业务收入和固定资产投资双增长局面的出现。另外，我国政府在考量3G牌照具体发放时间的过程中，将会兼顾扶持民族通信产业TD-SCDMA的发展，其管理维护、技术升级、产业链扩张，无论是对电信运营商还是电信设备商来说，都将会有更多的提升空间。

政府决策层推动的红筹回归浪潮将带来中国移动、中国电信、中国网通三大运营商登陆A股市场，这将使A股市场与国民经济互动更紧密。

利空

政策暂不明朗

整个通信板块最大的因素主要是政策不确定性，运营商明年何时A股回归、电信重组、中国移动TD何时规模招标，这些都暂不明朗。对于投资者来说，不确定性就意味着风险，所以就不敢在这个板块配置太高的比重。

投资机会

3G驱动效应明显

分析师普遍认为，3G对于通信行业的驱动效应将会非常明显。中投证券分析师罗延军认为，3G预计3-5年建成，对我国通信设备企业影响是长期而逐步体现的，从行业的主导地位及市场影响力方面，中兴等国有企业将面临发展机会。

天相投顾的分析报告显示，从基金重仓持有的通信股的特点上看，业绩稳健增长、具有重组与3G概念题材、大市值的上市公司是基金公司重点关注的对象，而基金公司对于前期涨幅过大，业绩有所透支，未来业绩增长具有一定风险性的上市公司的关注度出现下降趋势。

选股建议上，兴业证券时红建议，通信行业选股一是选那些所处子行业强劲复苏、拥有一定的进入壁垒的细分子行业龙头，二是选那些在TD产业链起关键作用、自主创新能力较强的上市公司。

-机构观点

申银万国

●投资规模继续增长

国内电信投资规模自2006年开始回复上升，今年1-9月，电信投资规模同比增长7.4%.我们看到中移动连续两年50%以上资本支出用于G网扩容，预计2008年仍是扩容高峰期，通信设备市场投资将继续增长。

万联证券

●通讯设备增长迅速

通讯设备制造业在全球3G大规模建设的浪潮中受益匪浅，通讯设备出口增长迅速。我国TD试商用网络建设和中国移动、中国联通的GSM网络扩容使电信运营商加大了对通讯设备的采购。

银河证券

●上市公司整体竞争力有限

对于通信板块的整体业绩的预测，是一个比较有难度的问题。经过测算，该板块业绩明年将保持比较稳定的增长。但目前通信板块上市公司整体竞争力有限，不管从数量还是规模上均无法代表整个通信行业的发展；另外，大部分上市公司无法从3G投资中获得好处。

国泰君安

●投资增长带动行业景气

以3G推动的电信投资增长将使电信设备商业的赢利拐点蜿蜒将至，中国3G规模建设将于明年正式启动，中国设备商的份额将较2G时代明显突破。在未来2-3年内，电信投资增长将带动整体通信行业处于景气上升周期，产业链细分行业均有不同程度受益。

-机构荐股

申银万国　中兴通讯

万联证券　中兴通讯亨通光电

银河证券　中兴通讯

国泰君安　国脉科技中天科技

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