大宗商品若调头或不需加息

每周都要被拿来造谣一番，“加息”似乎不只是悬在头上的利剑而是幽灵了。为造谣者助阵的人，起码不了解政府的运行规则，中国经济还没有到全面过热的时候，怎么可能刚刚出台猛烈的房地产政策，再出重拳？即使要出，也要观察一下前面政策的效果吧？

我注意到，最近一段时间，国内外的商品期货走势有着明显的差异，外盘很强，国内很弱。反常的背后或预示着大宗商品将出现新一轮调整，并遏制通胀趋势。

大宗商品既有商品属性，也有金融属性。2008-2009年，大宗商品从暴跌到暴涨，起关键作用的是金融属性。但金融属性总有回归商品属性的时候，近期大宗商品外强内弱，或预示着这一时刻即将到来。

2008年11月到2009年12月，大宗商品强势反转，可以说是国内市场引领的。在4万亿政策引导下，从政府、企业到个体投机者纷纷囤积铜等主要大宗商品，金融危机导致的去库存被迅速转移。经济复苏的信心和现货市场的变化，导致商品期货迅速反转。但最近，大宗商品库存远高于需求，期价已到了暴跌前的水平，做多心理动摇。

国际主要大宗商品库存也较高，之所以仍维持强势格局，与现货企业补库存有关。每年的3-5月为季节性消费高峰，随着欧美库存补充接近尾声，高库存将遏制大宗商品上涨势。

同时，欧美市场上，仓单融资盛行。如LME铝库存中，大约有65-75%被融资的仓单锁定。因为锁定，这部分库存无法在短时间内快速流出市场，造成国际市场铝现货供应偏紧的假象。当期价上涨到一定水平，锁定的库存会迅速流向现货市场。这同样对商品价格形成压力。

今年以来，中央政府连续出台遏制房价上涨的措施，并越来越严厉。这些措施，短期内会压制房地产需求，并由于房地产产业链长，也会影响从建材到家具、家纺用品众多产业的需求，最终影响到对原油、铜等大宗商品的需求。尽管美国等经济复苏较快，但全球性宽松政策退出已是必然趋势，这将压缩大宗商品的金融属性，一旦回归商品属性，高库存将导致大宗商品价格下跌。

最近与加息同样热的一个话题是升值。我国是一个以出口为主的国家，如果人民币小幅升值，出口需求将减少，大宗商品需求自然会随之减少。这将成为大宗商品调整的催化剂，甚至带来大宗商品的中级调整。

3月，CPI同比增长2.4%，增幅趋缓主要由于春节后食品价格出现季节性回落，而自2月下旬以来,包括矿产品、黑色金属、建材产品、有色金属、轻工原料在内的主要生产资料的价格连续四周环比上涨。从中可见，大宗商品价格上涨是导致一季度上升的主要因素。如果大宗商品出现中级调整，今年的CPI压力会大大降低。

影响CPI的因素中，出口增速和食品的中猪肉价格较为重要。人民币升值会导致出口增速回落，最多是稳定；而从目前的情况看，只要不发生大规模的猪瘟，猪肉价格或不会在目前的低位上大幅反弹。这同样会缓解CPI压力。如果CPI增速控制在3%的目标内，在数量工具还未充分使用的前提下，或不需动用加息等价格工具。

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