北京中期中欧出手刺激经济稳增长全球铜价将保持震荡上行09030907万芳

北京中期：中欧出手刺激经济稳增长全球铜价将保持震荡上行（0903-0907）

内容摘要：

受中国国家发改委接连两天批复逾万亿元基础设施建设项目和欧洲央行OMT购债计划刺激

而大幅上涨，本周沪铜主力1212 合约最高冲上56900，最低探至55360，目前已经突破56000

整数关口的阻力位，全周呈现高开回落积蓄力量后再创高点的剧烈波动走势，沪铜主力1212 合

约全周波动幅度较上周的1340 元有所上升，达到1540。本周伦铜也是大幅波动的震荡走势，高

开回调后继续大幅飙升的格局，本周伦铜波幅从上周的188 美元大幅攀升至297 美元，当前已经

突破7800 整数关口，等待晚间美国非农就业数据公布后是否伦铜站稳7800 上方。

操作建议：由于本周宏观政策面出现较大利好，预计下周国内外铜价将保持上行格局，整体

震荡重心也上移；沪铜下方55500 有较强支撑，上方57000、57500 为短期阻力；伦铜下方7600

有较强支撑，上方7900、8000 为阻力位，其中8000 整数关口有较强阻力。

一、本周行情回顾

2012 年9 月3 日-9 月7 日当周，国内外铜价沪铜走势正如上周周报预料的震荡上行的走势，

最高冲上56900，最低探至55360，沪铜主力1212 合约本周已经突破56000 整数关口的阻力位，全

周呈现高开回落积蓄力量后再创高点的剧烈波动走势，沪铜主力1212 合约全周波动幅度较上周的

1340 元有所上升，达到1540，市场参与者仍有较大空间进行多空操作和避险对冲操作。本周伦铜

也是大幅波动的震荡走势，高开回调后继续大幅飙升的格局，本周伦铜波幅从上周的188 美元大幅

攀升至297 美元，本周伦铜走势主要受中国国家发改委接连批复逾万亿元基础设施建设项目和欧洲

央行OMT 购债计划刺激而大幅上涨。

本周国内外铜期货品种交易情况（2012.9.3~2012.9.7）

本周收盘价 上周收盘价 最高价 最低价 涨跌 涨跌幅%

沪铜1212 56650 55420 56900 55360 +1230 2.22%

伦铜LMES

7835（截止北京时间7 日16：

43）

7592.0 7847.0 7554.0 +236 3.11%

二、本周大事简析

（一）欧洲央行直接货币交易(OMT)

北京时间9 月6 日晚间，欧洲央行宣布，将基准利率(主要再融资操作利率)维持在0.75%不变。

欧央行理事会决定：将主要再融资操作利率、边际贷款利率、边际存款利率依次维持于0.75%、

1.50%、0.00%不变。

欧洲央行行长德拉吉2011 年11 月上任后曾降息两次，第一次是在2011 年11 月3 日，第二次

为2011 年12 月8 日，均降息25 个基点，而此后至今的六次会议均维持1%基准利率不变。2012

年7 月5 日降息25 基点，8、9 月两次会议都未降息。

与此同时，欧洲央行公布了直接货币交易(Outright Monetary Transactions)，简称OMT，在欧元

区二级市场购买主权债的技术操作细节。要点有：1.央行理事会决定OMT 启动、延续和暂停。2.

没有事先设定的定量限制。3.所产生流动性将被完全冲销。

OMT 的一个必要条件是严格遵循与欧洲金融稳定基金/欧洲稳定基金(EFSF/ESM)某个适当计

划相关联的条件。这类计划可采用EFSF/ESM 完全宏观经济调整计划的形式，也可以是一项预防

性计划。在设计针对具体某个国家的限制性条件时，应谋求国际货币基金组织(IMF)的参与，监控

这样的计划时也是如此。

欧央行理事会将从货币政策和条件是否被遵守的角度考虑OMT 的时限，一旦觉得目的已达到

或条件没有被遵守，欧央行理事会有权终止OMT。在进行彻底评估后，欧央行理事会有权决定OMT

的启动、延续和暂停。

在未来EFSF/ESM 宏观经济调整计划或预防性计划启动时，欧央行将会考虑OMT。目前处在

某一宏观经济调整计划之下的欧元区成员国，一旦它们能重新进入债券市场，欧央行也可能考虑对

该国启动OMT。

交易将集中在收益率曲线的较短期部分，特别是到期期限在1-3 年之间的主权债券。OMT 没

有事先设定的定量限制。

在OMT 法律地位方面，它将享受与私人债权人或其他债权人一样的待遇。通过OMT 产生的

流动性将被完全“消毒”，即完全冲销，以防止这些流动性引发通胀。

OMT 持有债券的总量及其市值将每周公布。OMT 持有债券的平均到期期限和债券源自各国的

细目将每月公布一次。

鉴于有关OMT 的决策，证券市场项目(SMP)因此将停止。通过SMP 注入的流动性将继续像以

前那样被央行逐步吸收，SMP 资产组合中现有的证券将持有至到期日。

（二）国家发改委接连批复上万亿元投资项目

继9 月5 日国家发改委公布批复总投资规模逾7000 亿元的25 个城轨规划和项目后，9 月6 日

国家发改委再次公布批复13 个公路建设项目、10 个市政类项目和7 个港口、航道项目。保守估计，

发改委在两天内集中公布批复的这些项目总投资规模超过1 万亿元。发改委还在酝酿推出针对城市

地铁、城际轨道交通等项目的基础设施私募债券，以进一步解决城市基础设施建设的资金来源问题。

此外，保监会已发出通知，降低基建债权计划门槛，鼓励保险资金进一步向基础设施建设等领域投

资。

在新批复的13 条公路建设项目中，中西部地区占大部分。其中，青海茶卡至格尔木公路改扩

建工程474 公里，新疆阿克苏至喀什公路429 公里，新疆乌苏至赛里木湖公路301 公里，湖南、广

东、吉林、江西、浙江、河北、辽宁、甘肃、西藏、云南各有一条公路获批。

10 个新获批的市政类项目具体包括：河南郑州、甘肃白银、内蒙古巴彦淖尔、古乌海、通辽、

重庆渝北、陕西旬阳、宁强、汉中的污水处理厂及配套管网工程和重庆万州区垃圾焚烧发电厂一期

工程。近期，多个城市轨道、公路以及市政基础设施建设项目获批，通过加大基建投资力度实现稳

增长的政策取向进一步明确。

目前，我国城市轨道和市政设施项目主要由地方城投公司负责建设，逾万亿元的项目资金来源

成为市场关注的焦点。除既有的银行这一间接融资渠道之外，企业债、公司债等直接融资渠道应进

一步向地方融资平台特别是平台下的基建项目放松。

今后银行信贷对地方融资平台贷款的支持重点将集中在公路、铁路、天然气、保障房等领域。

统计结果显示，在银行借款规模上升较大的企业中，交通类城投企业(主要从事城市轨道交通和高

速公路投融资等业务)占了很大比例，尤其是城市轨道交通类平台企业，这主要与融资平台监管政

策继续支持保障房、轨道交通等融资平台举债有关。

在直接融资方面，发改委按照债券募集资金投资的领域，将今年企业债申报分为绿色通道、重

点支持和正常审批三类。绿色通道类项目将即报即审、简化程序、尽快发行；重点支持类项目将分

类排队、加快审核。在国家发改委的分类目录中，重大交通类项目被列入绿色通道序列，城市基础

设施则被列入重点支持类项目。

国家发改委还在酝酿推出针对城市地铁、城际轨道交通等项目的基础设施私募债券，以进一步

解决城市基础设施建设的资金来源问题。此外，保监会已发出通知，降低基建债权计划门槛，鼓励

保险资金进一步向基础设施建设等领域投资。但是，众多基建项目获批必然带来天量融资需求，而

为了满足这些需求，此前对地方城投公司紧缩的融资政策势必进一步放松，这会在某种程度上放大

地方融资平台的风险。

我们认为，中央政府密集批复规模达上万亿元、遍布全国的基础设施项目将是保障实现全年经

济增长7.5%目标的重要举措之一，后续还将会有更多刺激经济增长措施出台。对于有色金属市场

来说，我们认为，此次全国性基础设施建设将拉动有色金属实际需求，并推动铜等品种期货价格的

上扬。

（三）全球及中美两国制造业PMI 指数“三降”

摩根大通(JPMorgan)9 月6 日发布报告称，全球8 月民间部门经济增长减速，因服务业小幅增

长的同时，制造业需求迟滞，摩根大通8 月全球综合采购经理人指数(PMI)从上月51.7 的降至51.1，

但连续第37 个月高于50 的荣枯分水岭，摩根大通8 月全球服务业PMI 从52.6 降至52.3。

8 月全球经济仍在低速增长水平上，制造业疲软与全球市场需求迟滞是拖累产出增长的主要因

素。

根据中国物流与采购联合会数据显示，8 月份中国制造业采购经理指数为49.2%，创9 个月新

低，比7 月份下降0.9 个百分点，显示中国当前经济仍在下行过程中。结合主要分项指数变化来看，

当前中国经济增速在下行中逐渐筑底。从11 个分项指数来看，只有生产指数略高于50%，其余指

数或约为50%或在50%以下。同7 月相比，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员

指数下降，其中原材料库存指数降势较为明显，降幅超过3 个百分点；新出口订单指数为46.6%，

同7 月持平；积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、供应商配

送时间指数上升，其中购进价格指数上升明显，升幅为5.1 个百分点。

以上数据表明，中国制造业、尤其是贸易方面表现疲弱，但仍存在固定资产投资稳健和贷款增

长等正面力量，加之食品价格上涨可能重燃通胀预期，我们预计PMI 低迷并不会解除政府对房地

产市场的严格管制，扩张性财政政策将针对制定工业行业实施，而下调利率和存款准备金率仍然是

下半年央行最可能释放的政策工具。

美国供应管理学会日前公布的数据显示，8 月份ISM 制造业采购经理人指数从7 月份的49.8

降至49.6，为2009 年7 月以来的最低水平。这是该指数连续第三个月位于50 下方，而该指数低于

50 即表明制造业这个关键性的行业陷入萎缩。数据显示，美国8 月制造业新订单指数从7 月的48

降至47.1；出口指数从46.5 升至47.0，但仍处于萎缩状态；产出指数从51.3 降至47.2，为2009

年5 月以来首次降至50 分界线下；就业指数从52 降至51.6，仍处于扩张区间，但创下2009 年11

月以来最低水平；价格指数从39.5 升至54；就业指数从52.0 降至51.6。

美国制造业是在复苏中遇到曲折，8 月PMI 创37 个月新低。美国制造业18 个大类中，有8

个大类下降，主要是投资类产品，包括此前一直增长良好的计算机及电子、机械、运输设备，说明

投资正在放慢或失去动力。但与此同时，今年7 月的制造业生产指数同比增长5.2%，其中设备类

同比以两位数增长。事实上，美国此前公布的国内生产总值数据显示，美国私人投资从今年一季度

以来一直放缓，就业率也在大幅缩水。投资意愿不强自然导致制造业的下降。加之欧债危机影响，

美国制造业的主要海外市场需求受到抑制，对美国制造业无疑是雪上加霜。因此，6 月份开始的

PMI 指数转为收缩是否标志着一个趋势，抑或暂时曲折，尚需继续观察。

三、结论

我们判断，继9 月5 日国家发改委公布批复总投资规模逾7000 亿元的25 个城轨规划和项目后，

9 月6 日国家发改委再次公布批复13 个公路建设项目、10 个市政类项目和7 个港口、航道项目。

发改委在两天内集中公布批复的这些项目总投资规模超过1 万亿元。中央在第四季度前夕开始推出

刺激经济增长的大规模基础设施建设项目，将为全年实现经济增长7.5%打响了第一枪，率先采取

投资的举措。

我们认为，受中国国家发改委接连两天批复逾万亿元基础设施建设项目和欧洲央行OMT 购债计

划刺激而大幅上涨，本周沪铜主力1212 合约最高冲上56900，最低探至55360，目前已经突破560

00 整数关口的阻力位，全周呈现高开回落积蓄力量后再创高点的剧烈波动走势，沪铜主力1212 合

约全周波动幅度较上周的1340 元有所上升，达到1540。本周伦铜也是大幅波动的震荡走势，高开

回调后继续大幅飙升的格局，本周伦铜波幅从上周的188 美元大幅攀升至297 美元，当前已经突破

7800 整数关口，等待晚间美国非农就业数据公布后是否伦铜站稳7800 上方。操作建议：由于本周

宏观政策面出现较大利好，预计下周国内外铜价将保持上行格局，整体震荡重心也上移。

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